负债率超高位运行 南京医药资金链现危机

记者在调查中发现，南京医药曾经只是一个地方性的营销公司，6年时间内南征北战，通过不断地并购重组一跃成为区域性医药连锁企业，先后开辟了安徽、上海、福建、新疆等地医药市场，有人称之为产业整合高手，国企并购明星。然而隐藏在医药规模不断扩张背后的却是高筑的“债台”。

近年来南京医药资产负债率一直维持在80%以上的高位运行，2009年上半年资产负债率更是创下历史新高，几近90%。除此之外，公司每年因对子公司的担保所产生的或有负债一直保持在5-10亿元之间。

销售规模与利润背道而驰

2002年开始，南京医药开展了大规模的扩张，经过6年时间扩展至57家子公司。虽然通过大规模的并购重组，南京医药在医药市场上博得了一席之地。但记者查阅其最近3年财务报表发现，公司盈利能力不容乐观。

公司营业收入从2006年的68.28亿元增至2008年的113.96亿元，销售规模呈上升趋势的同时，公司盈利能力的增幅略显疲软。2006年公司净利润为1858.38万元，2007年为7134.25万元，到了2008年公司百亿营业收入相对应的是3033.49万元的净利润，公司3年的每股收益一直没有超过0.2元，销售规模与盈利状况背道而驰，投资者对此很不满意。

作为国有制药企业，南京医药的盈利能力甚至比不上一些民营的药企。无论是从业务构成还是销售规模来看，同行业的一致药业在2008年每股收益实现0.53元，南京医药0.12元的每股收益相形见绌。

南京医药董秘兼总会计师朱蔚坦陈，目前公司财务机构是不合理，财务费用相对较高，这是一个方面；另一方面，同行业医药公司无论是净资产还是业务规模都比南京医药高，盈利能力不敌同行业医药公司显然是毫无疑问的。

业内人士则认为，销售规模与盈利能力背道而驰，这在一定程度上表明，部分国内流通企业在一味追求销售规模，频繁并购的同时没能提高自己的盈利能力，利润竞争力和外资、民营企业相比始终有着不小的差距。

满负荷运营资金链能维持多久

销售规模在不断壮大，但投入与产出并不同步增长，反而使得南京医药短期借款与资产负债率大幅飙升。南京医药的短期借款逐年递增，沉重的银行贷款已经成为公司不能承受之重。

2009年上半年南京医药短期贷款15.4亿元，由此产生的财务费用为4040.23万元。而从历年来看，公司短期借款额度围绕在10亿元左右，2006年公司短期借款9.08亿元，2007年10.89亿元，2008年上升至13.44亿元，每年支付的银行利息也由5324.02万元上涨至2008年的9764.77万元，接近1个亿的财务费用严重吞噬了公司2008年的利润空间，降低了公司的盈利水平。

从公司资产负债结构上看，公司资产负债率一直保持在高位运行。2006年公司资产负债率为82.33%、2007年85.97%、2008年87.89%。直至2009年6月30日，这一数据刷新了历史记录——89.46%的资产负债率，几近90%，这还不包括对子公司担保而产生的6.6亿的或有负债。

“一般情况下，企业负债率超过70%-75%，银行将不再贷款给公司，这也是企业为什么不会给资产负债率超过75%以上公司担保的原因。”采访过程中一位财务专家告诉记者，作为朝阳行业的医药公司，负债率保持在70%以下才算是正常的。

资产负债率高位运行，企业规模不断扩大，短期借款额度也在不断攀升，结合来看，南京医药有短贷长用的嫌疑。而这样一种运行模式，无疑为以后陷入流动性危机埋下祸根。“一旦银行信贷收紧，公司资金链将面临断裂危险。”财务专家表示。

2009年上半年南京医药总负债56.9亿元，公司占用上游供货商的应付款项为34.9亿元。专家质疑除了目前公司已披露的对外投资总额以及有可能补充流通环节商品销售运营的资金总额外，那么公司2009年的上半年15.4亿元的短期借款中，有相当一部分资金是游离在外的。

自2004年南京医药新一届董事会上任以来，公司资产负债率一直处于攀升趋势。2008年在保持董事长和总经理人员不变的情况下，董事会进行了换届，新一届董事会如何破解公司短期借款急增，资产负债率超高位运行，资金流动性差的问题，本报将持续关注。

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